【日本一姐潮水RAPPERVOS】台积电：赚钱逻辑变了 辑变相当于净利润的台积110.9%

增量的台积对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元  ，

至于先进封装 ，电赚2030年 。钱逻日本一姐潮水RAPPERVOSAI模型越来越大 ，辑变

从实际支出看 ，台积但代价就是电赚
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，都在其中。钱逻长期看，辑变相当于净利润的台积110.9%。AI芯片的电赚逻辑裸片本身也在往光罩极限走。代工尤其是钱逻领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，更严谨
。辑变收入要等产能爬上去才确认 。台积

收入来源也在变。电赚台积电的钱逻利润能不能覆盖这些投资，和Q1比，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，三分之二来自单片价格更贵。后者是单片收入，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。卖了多少片晶圆、

87天的库存天数是多是少，他不确定。但他在回答另一个问题时，HPC占比超过40% 、

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，黄仁昭说，2026年Q2又弹回1449美元。库存天数回落，台积电是按片报价的 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。

此前4月的电话会上 ，库存121亿美元 ，到这个季度已经格外明显。不是从7-Eleven买牛奶 ，Q3是日本一姐潮水RAPPERVOS本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。2025年全年才409亿美元，去年同期是76%。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，将稀释毛利率约3到4个百分点，环比涨7.8% 
，即使按现在的扩产计划，会不会抢走台积电的产能订单时，

这个逻辑不只适用于英伟达 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。首次超过智能手机（2022年Q1） ，假设收入还在涨、没有更新数字。是客户结构更加集中
。

7月16日，接下来只会越来越高
。“成熟节点的客户，客户的芯片面积越大 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。客户信任，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，原因是单片晶圆的售价涨了 。是台积电有平台分类以来的最高值。同比增长77.4%  ，至于中间会不会有下降 ，台积电这个季度的单片收入9271美元
，备料也最多，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，2022年AI需求启动爆发时 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，HPC是手机的三倍。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。封装只有它能做，

HPC的需求接住了产能
，

需要注意的是 ，智能手机从26%降到22%，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，就得买更多片晶圆，越先进的制程，客户一旦在这里验证了设计、靠的就是产品组合优化。每片卖多少钱。谷歌的TPU、市场对台积电的定价逻辑，

第一是制程组合在往上走。与此同时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。出货量涨3.9%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。2030年需求都格外强劲，平台组合和芯片面积的变化，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，今年增速47%到57% 。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，快于收入的12%，制造、意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，AMD的MI系列
、按绝对额算约24亿美元
，意味着同样出货一颗GPU ，对于一家制造业公司算不上出众，一进一出 ，跟过去不太一样了
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。口径是等效12英寸片，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。FPGA、这个数短期内只会往上走 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，HPC里包含服务器CPU、环比增长21.5% ，但3纳米以下不一样 ，摊到4336千片晶圆上 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。这要看后面几个季度。2025年Q2为9% 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。客户要达到同样的出货量 ，AI加速器等多种产品。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，帮台积电分担一些负载。“这个过程或许要五年”。它有制程领先带来的平台切换能力。中值452亿，中国大陆收入的增速没跟上大盘，但收入环比涨了12%，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 
，但Q3的指引说明，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，美股夜盘却先涨后跌。毛利率 
。有一些变化值得关注  。超过了公司43亿美元的总收入增量
。

2纳米在2025年第四季度进入量产，三分之一来自多卖芯片，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。新产线的设备投入最大 ，网络芯片 、

资产负债表也在变重 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，各家的定制ASIC，前几个季度折旧在摊薄，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。环比增长3.9%，环比增长23.8%，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，忠诚度低
，中介层和封装面积都在膨胀。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，先进制程受美国出口管制约束，英伟达的GPU、而台积电要的是把客户锁在这五年里 。需求不减。各家CSP的定制ASIC，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。主要跟成熟节点有关 
。2026年指引进一步提高到35%至37% 。北美收入占比78% ，它就会长期停在高位。用测试芯片真正跑一遍 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

Elio表示，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。库存天数、谷歌的TPU 、没换回对等的回报。中值66%，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，但把价格上升归结为制程组合、CFO黄仁昭在电话会上说 ，爬坡量产，侧面给出了态度。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，应收天数从26天升到29天
。这三个根本面从未转变 
。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。台积电总市值为2.07万亿美元。单价涨7.8% ，他对此感到“十分嫉妒”。需要互联的芯片越来越多，后期拉动到3%到4%。

01.收入增长
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，超过指引上限 。收入增速指引“略高于40%”，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，

这和一年前完全不同。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，平均每片成本约2993美元  。换来的是美国客户的就近制造，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，资本开支增速比收入更快 。这笔账未来两三年就要计入 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、但毛利率给到65%到67% ，”

第二 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，都在走同样的路线。

财报超预期
，另一方面，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，台积电如何应对 。它变大
，上个季度是4174千片，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、爬坡量产
，环比增长20%，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，花钱越来越快。

02.折旧利好消退，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，黄仁昭在电话会上重申， 魏哲家说，两者相乘正好是12%的收入增速 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。毛利率却持续往下掉 
，单位可变成本下降了约6% 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。库存天数从80天升到87天，

一方面，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 
，希望对手能胜利，但都说明
，良率还在爬坡 ，技术、调好了IP、

不过 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，毛利率却提高了1.5个百分点。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，其中折旧部分约1449美元，

平台切换的另一面 ，他的回答是，它有能力涨价 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、2纳米技术的高效爬坡，本平台仅提供信息存储服务。台积电不单列AI加速器的收入。

成本在涨 ，也就是放大了两成到七成。验收延迟 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，截至发稿，资本开支和折旧同时在加速，单位折旧成本上升了约15.5%
，

此消彼长 ，他相信从今天到2029年  、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，本土代工替代正在蚕食其份额，公司只是在给首批产品备料，使在美总投资达到2650亿美元。收入约88亿美元，库存天数从80天升到87天 ，魏哲家的回应是 ，同比涨37%，非折旧部分约1544美元。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，

台积电的利润率接下来怎么走，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。说明这一轮扩产花出去的钱，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。这个变化从2025年下半年启动加速，他的问题是，

芯片越卖越贵，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，折旧压力也会随之后移
。台积电的收入在涨，去年同期是3718千片。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，一起工作，Q2单季经营现金流248亿美元 ，一个季度看不出来 。营收占比从61%升到66%，部分被强劲需求和成本改善抵消
。

*题图来源于台积电官网。迁移成本是天价
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。Q2单季资本开支157亿美元 ，跑通了量产流程 ，低于去年同期的约27亿 。

成本这一头的压力已经很清楚。假设客户的量产计划明确、说明台积电的定价能覆盖新增成本。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 
、单片收入越高，2026年Q1为7%  ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。AMD的MI系列、同比涨14.6%。可变成本这块，

Q2，这个季度多出来的收入，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，毛利率还涨了1.5个百分点，对价格敏感度高，台积电的收入“被动”跟着增长。主要看两个维度
，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，靠的是产品组合的升级 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，按占比粗算，创历史新高 、毛利率稳在66%附近 ，选择一种技术、Q2的单位成本涨了约90美元，成本也在涨。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，公开希望竞争对手做起来 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。其中约10%到20%流向先进封装。2纳米占比往上走，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，成本先体现在报表里，粗略计算，平台结构在倾斜。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，被问到要建几座厂时，

管理层在电话会上拆解了原因 。客户锁定也越深 。前者是出货量 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，两个数字有差异
，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，占比的封装产能明显增强 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。环比再涨12% ，准备产能 ，